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风口浪尖的汽车bet:行业 怎么看?

最近汽车业又被推到风口浪尖,销量跌幅扩大、车企内部半价清库、吉利逼迫员工降薪,许多迹象都在反映行业环境艰难。

乘联会的数据,4月国内乘用车零售同比-17.4%,1-3月同比数据依次是-4%、-19%、-12.1%,所以从终端看市场仍然低迷。终端一直没起色让企业压力很大,上汽向员工提供高达5-6折优惠,其实员工购车的比例很低,但这么大的折扣从心理上让外界更担忧企业今年的盈利。

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不只是车卖不出去,吉利汽车8岗以上员工还要加入经营结果共担机制,企业甚至开始通过降薪来节省成本。短短几天时间,就陆续发生多个负面新闻,相信大家今年对汽车业期望不高,但目前的情况还是远差于预估。

国内乘用车销量从90年起持续增长,但去年突然下跌,对于后市,多数人认为行业什么什么时候回暖并不确定,车企们也肯定要经历较长时间的厮杀,所以现阶段汽车根本不是个好生意。不过,也有人乐观看好汽车业好转。

汽车消费和多种因素相关,个人倾向于认为未来1-2年趋势扭转可能性较低,以下是我的观察和理解。

目前的供需状况

汽车销量下跌主要是经济、需求问题。

作为大额消费品,汽车和宏观经济高度相关。通常在经济下行时,人们会担心以后收入减少,进而抑制消费,汽车还是高消耗品,几乎最容易受到影响。宏观经济放缓带来收入增速下行,从2017年到2018年,居民人均可支配收入同比增速从6.59%下降至5.7%,从去年底出现大批互联网企业裁员。

信用周期也反映了汽车消费和宏观经济的相关性。汽车对信贷依赖度高,去年因为去杠杆,社融增速下滑,同时P2P大批暴雷,根据融360数据,2018年车贷资产成交量比2017年的2072亿元下降了11.8%。

除经济因素,行业自身的发展变化也影响汽车消费。前几年刺激政策提前透支了需求,抬高2016、2017年基数,导致18年压力巨大,今年则是国五、国六切换压制终端消费。今年共有18个省市将从7月1日起实施国六标准,包括天津、河北、上海,但经销商现在还有许多国五库存,虽然现在汽车价格已经很便宜,但消费者还是会担心国五车型保值率低的问题,最近车企内部优惠国五车型也是占据主要比例。

年初也有文章从供给角度分析,认为车企从去年底进入主动去库存,渠道状况开始不断好转,后续紧接着很可能进入被动去库存、被动加库存,这种库存变化会带动车企批发销量回到正增长。但实际情况是2-4月的库存不降反升,这说明脱离需求的供给分析是不成立的。

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后续展望

今年汽车股很难重回市场视野,但多数卖方观点还是挺乐观的,依据主要是预期下半年刺激政策出台,还有去年下半年低基数。

去年下半年销量远低于16、17年,差不多回到14、15年的水平,低基数确实有利于下半年行业重回正增长。但这只是短期因素,刺激政策也是,明后年没了这些,增长动力要从哪里来?

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所以即便下半年车市回暖,但我还是偏向未来1-2年行业增速低于+3%、甚至维持低负增长,原因主要考虑2个方面,一个是行业所处阶段,另一个房地产消费对汽车消费的压制。

日韩的汽车消费习惯贴近我国,行业发展历程也应该类似。1961-1969年,日本汽车千人保有量介于21-148辆,期间复合增速22.7%,1969-1973年千人保有量从148到231辆,复合增速6.5%,1973-2005年,千人保有量从231到592辆,复合增速0.5%。

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韩国类似,千人保有量20-120辆期间CAGR=23.2%,1992-1997年千人保有量120-227辆,CAGR=3.6%,所以汽车行业大致可以分3个阶段:

阶段一,千人保有量由20到140,用时10-15年,复合增速20%;

阶段二,千人保有量由140到250,用时5-8年,复合增速5%;

阶段三,千人保有量从250到500,用时30年,复合增速0.5%。

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